株価指数の先物作用を発揮して市場の危険回避メカニズムを完備させます。

2016年、株式市場改革と法治化建設をどのように推進しますか？多段階資本市場の健全な発展をどのように促進しますか？全国政治協商委員、中央財経大学金融学院教授、証券先物研究所所長の賀強は、「国際融資」のインタビューを受けた時、専門職の研究の観点から、株価指数先物、株式発行登録制改革、株式市場取引制度及び新三板市場の四つの方面をめぐって合理的な提案を提供しました。

記者：2015年、我が国は株災害を経験しました。株価指数先物取引の空売り行為が株災害を引き起こし、市場救済の発効を阻害するという見方がありますが、どう思いますか？

：2015年、我が国の株式市場は異常変動の相場を経験しました。

上証指数は年初の3234.68ポイントから5178.19ポイントまで上昇し、最大の利得は60.08%に達した。

その後、株式市場は大幅に下げて、最低2850.71ポイントまで下げて、最大の下げ幅は44.95%に達して、株式市場の大幅な下落は投資のリスクを増大しました。

多くの人は株価指数先物が今回の株式市場の異常な変動の中での表現に誤解を生じており、株価指数先物が株価の暴落を招いたと考えています。

実際、今回の株価の暴落の主な原因はレバレッジに行き、レバレッジに行って株式市場の大量撤退を誘発し、株価の暴落をもたらしたことです。

我が国の株式市場では、実際には現物の動きが株価指数先物の動きを導くので、反対ではありません。

中国の株価指数先物市場の規模はまだ大きくないです。影響力はまだ足りないです。株価指数先物の動きは現物の動きを導きにくいです。

市場の運行状況から見ると、株価指数先物はまだある程度の上でプラスの機能を発揮しています。

今回の株式市場の下落の過程で、いくつかのファンドが株価指数先物のヘッジを通じて、株式市場の下振れのリスクを回避し、投資の損失を減らしました。

例えば嘉実上海深300（160706）指数基金は、株価指数先物を利用してシステム的なリスクを回避し、150万人の取引先に利益をもたらす。

投資家が株価指数先物のヘッジを運用しているため、リスクと利益をロックし、市場が下落した時には株を売ることを急がず、持ち株の自信を強め、株式市場の内在的な

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記者：どうして今登録制改革の概念を提出しましたか？

賀強：過去25年以来、中国が登録制をやっていないのは、審査許可制と承認制をやってきたからです。

我が国の株式市場は投機性に満ちていますので、株式市場の三高現象は比較的に深刻で、上場会社の品質は高くなく、市場には多くの不規範な行為があります。

今は登録制の改革を行いますが、株式市場の基本状況はまだ根本的な変化が発生していません。

このような前提の下で、私達は登録制を出してきっと多くの障害と困難に出会います。

登録制の推進過程における問題を重視しなければならないと思います。

今は登録制の条件がまだ完全に成熟していないので、登録制を出すには、必ずよく検討して、しっかり準備してください。

弓を引いて矢を返していないで、真剣に研究して準備していないならば改革を行って、登録制を出してから一連の問題が発生して、その時は改心しにくいです。

だから、登録制を出す前に、私達が一番必要なのは、発売後にどのような問題が発生するかを真剣に検討し、どう対応すればいいですか？

記者：登録制の条件がまだ完全に成熟していないということですが、今はまだどんな問題があると思いますか？

賀強：私から見れば、8つの方面の問題があります。

第一に、法律体系の問題。

私達は海外の登録制も承認制も一定の法律環境、法律背景があることを知っています。

西洋には英米法系と大陸法系の二つの法系があります。

異なる株式発行制度と異なる法系は互いに適応しており、それらはセットになっている。

中国の関連法律はとても特殊で、例えば私達の《会社法》、その主体は大陸の法系を参考にしましたが、英米法系のものもあります。

登録制度を推進した後、私達の法律システムは融合しない状況が発生するかどうか、事前に研究する価値があると思います。

登録制には一定の法律理念、法律ロジックと具体的な法律内容が必要です。

第二に、行政システムの問題です。

承認制の場合、株式の発行は証券監督会が承認した下の発行部と審査委員会が担当します。

登録制の条件下で、証券監督会は審査の権限を証券取引所に委譲する。

しかし、現在の二大証券取引所では、人は証券監督会派であり、これは証券監督会によって管理されています。

したがって、証券取引所は証券監督会の下の行政部門に相当しています。このような株式の発行審査権の引渡しは、下の行政部門から他の行政部門に権限を委譲する証監会のように、左ポケットから右ポケットに入れる権限があります。行政システムは合理的ではありません。

行政システムを整理するには、二つの取引所が会員制組織制度から会社制に転換し、証券取引所を独立させなければなりません。

第三に、登録制度下の偽造は違法です。

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私達は登録制を実行しました。偽物を作って上場した会社とその当事者に対して、処罰が軽いなら、偽造コストが低いと、多くの会社が登録を利用して偽造の輪を作ることができます。

ですから、登録制の条件の下で、偽造に関する罰則を制定し、明確な条項を記入しなければなりません。

アメリカでの安然事件のように、偽造者には重罰が必要です。ひどい違法者は刑務所に入ります。

第四に、登録制度の下で投資家、特に中小投資家の利益をどのように保護しますか？

登録制は情報開示に重きを置いており、監督管理側は主に投資説明書に注目している。

市場の中で、中国の90%、甚だしきに至っては95%以上はすべて中小投資家で、中小投資家は市場の中の弱者の群体で、多くの人は投資説明書の能力を識別していないかもしれなくて、盲目的に従うことしかできません。

情報を分析したり、情報を判断する能力を高めるにはどうすればいいですか？

第五に、登録制が導入された後の監督管理効率の問題。

証券市場の特徴は、取引の効率化、資金移転の迅速化です。

登録制の条件の下で、もし監督管理の効率が高くないならば、違法者はいったんよくないことを発見したら、資金はとっくに逃げて、最後に誰を処罰しますか？

第六に、登録制度を導入しても投資家の教育問題を解決します。

現在、ほとんどの投資家は登録制の導入が株式市場にとって大きな利益であると考えています。

登録制というと、投資家は今後大量の株が出回る可能性があるとすぐに思います。

また、現在の上場会社に比べて、業績の悪い会社が多く出回る可能性があります。

状況がそうであるかどうかは、宣伝説明をしっかりと行う必要があります。

第七に、どのように効果的に上場の偽造を防止しますか？

現在、私達の審査、承認の手続きは厳しいですが、偽造の現象はまだ絶えません。

なぜこのような偽装が行われているのですか？株は一級市場と二級市場で大きな価格差があるからです。

このような巨大な価格差は大きな利益の誘惑である。

だから、株式市場は上場してうそをつく現象が絶えません。

このような状況の下で、IPOは放して、登録制をやって、どのように効果的に上場偽造を防止しますか？これは肝心な問題で、監督者と研究者の十分な重視を引き起こすことを望みます。

記者：株価指数先物に予想されるプラスの機能を発揮させるには、どのような措置を講じるべきですか？

賀強：主に市場の避難体制を完備し、市場リスク管理手段を豊富にすることです。

第一に、ヘッジを奨励し、金融派生品市場の過剰投機を防ぐ。

私たちは株式市場の暴落の過程での経験と教訓を汲み取り、取引規則を絶えず最適化し、制度面から取引の投機性を下げるべきです。

現場の監督・管理を強化し、過度の投機などの非理性的な取引を防止し、市場リスクを防止し、コントロールし、市場規範の安定的な運行を確保しなければならない。

同時に、機構の定額保証のために全面的にサービスを提供し、定額保証者を市場の主体にします。

第二に、監督管理を強化し、各種違法行為を全面的に防止する。

金融派生品市場のリアルタイムの監督管理、動的な監督管理を強化し、お客様に対する審査を強化し、お客様の動向をタイムリーに把握し、取引の異変については直ちに分析しなければなりません。

悪意のある空虚などの違法行為があったら、断固として攻撃しなければなりません。

第三に、株式市場の避難手段をさらに豊かにし、株価指数オプション商品の発展を加速させる。

現在の市場ではすでに上海深300、上海深証50、中証500株価指数先物などのリスク管理ツールが発売されていますが、資本市場全体の発展から見ると、株価指数先物商品だけでは、市場の需要を完全に満たすことができません。

株式市場のリスク管理システムを完備させるために、資本市場の発展サービスをよりよくするために、絶えず株式市場の危険回避手段を豊富にし、株価指数のオプションなど多くの種類の金融派生品を発表することを研究するべきです。

株価指数先物に対して、株価指数オプションを導入する利点は、株価指数先物の定性化リスク管理機能とは異なり、株価指数オプションは量子化、多様化、個性化されたリスク管理ツールであり、市場の方向性リスクと変動性リスクを同時に管理することができることである。

投資家は市場リスクを回避すると同時に、利益の機会を放棄しないので、「保険」の機能がより明確であり、長期資金の資産配置に不可欠な役割を持っている。

第二に、株価指数のオプションのユニークな資産保険機能は、資本市場の安定を維持するために重要な役割を果たすことができます。

オプションの買い手は権利金を支払うことによって、市場の下落と足踏みのリスクを回避できます。株価指数オプションは投資家に株資産の下落保険に使われ、株式市場の大幅な変動による損失を効果的に回避できます。

第四に、株価指数先物の第一線の監督を強化するとともに、市を跨ぐ監督管理をしっかりと行うこと。

一方、金融派生品市場の監督管理の中で、取引所は非常に重要な地位を持っています。その監督管理の一線にあり、直接に金融派生品市場の健全かつ安定的な発展に影響を与えています。

一方、株価指数先物は市場を跨ぐ特徴を持ち、株価指数先物の動きは金融派生品市場だけでなく、株式現物市場によっても決定される。

したがって、金融派生品市場と株価指数先物を監督するには、先物と現物市場の監督と協力が必要です。

現物市場は市を跨いで監督管理する制度構造、人員構造、監督管理内容などの面で合理的に手配し、監督管理の有効性を高めるべきである。