ヤゴール：主業を強化し、多元化の開拓と並行して行う

最近のヤゴールグループ株式有限会社会社（以下、ヤゴール、600177）の動きが絶えず、複数の公告を連発し、業界や投資家の関心を集めている。

1つの公告は強い服装の本業に関連している。
ヤゴールは6月21日、傘下の新馬服装集団（香港）有限公司（以下「新馬服装」）の全株式を盛泰色織に譲渡すると発表した。監査後の純資産価格が8000万ドルを下回ると、売り出す価格は8000万ドルに確定した。監査済純資産価格が8000万ドルを超える場合、売却価格は監査済純資産の生産額となる。
残りの2つの公告はいずれも多元化産業投資と関係がある。

ヤゴール氏は7月1日、東方ジルコニウム業が非公開で発行した株式374万株を30.06元/株で買い取るために1億12444万元を投資すると発表した。東方ジルコニウム業の非公開株式発行後の総株式は2.06982億元で、ヤゴールは1.81%を占めている。

ヤゴール氏は6日、新疆衆と非公開発行株600万株を20.05元/株の価格で買収し、新疆衆と非公開発行株後の総株式の1.46%を占め、1億203万元を投資すると発表した。投資金額はヤゴールの最近の監査済み純資産の0.86%を占めている。

左手はアパレルの主業を守り続け、右手は不動産置業と金融投資の2つのプレートを広げ続け、多元的な利益成長点を求めている。中国のアパレル産業にとって、ヤゴールが推進する多元化発展モデルはある程度モデルの意義を備えている。

●主業は生産経営型からブランド運営型への転換
今回譲渡された新馬服は、ヤゴールの完全子会社。それは3年前にに通じをつけるかつてアパレル業界を騒がせた国際M&Aがヤゴール傘下に組み込まれた。

3年前の2008年、ヤゴール氏は米KWDグループが保有するXinMa（新馬）の100%株式とKWDの完全子会社Kellood Asia Limitedが保有するSmartの100%株式を1億2000万元で買収すると発表した。

この国内アパレル大手の大口国際買収は、当時業界内で大きなセンセーションを巻き起こし、国内アパレルブランドの国際化戦略の実施に実質的なステップを踏み出す重要な意義を与えられた。{page_break}

KWD傘下のSmartは世界的に有名なアパレル生産、販売及びブランド代理企業であり、中核会社は香港に登録されている新馬服装有限会社である。新馬グループの核心業務はスリランカ、フィリピン、広東、吉林、深センなどに分布する14の生産拠点を含み、グループはPOLO、CalvinKleinなど20以上のブランドのためにOEM業務を行い、Nautica、PerryEllisなど5つのライセンスブランドも保有している。

当時、ヤゴールはそれぞれ7000万ドルと5000万ドルを投じて新馬を買収したに服を着せると新馬国際の2つの企業。新しい馬の服を買収し、ヤゴールの生産能力を大幅に強化し、その年間生産量は8000万着に達することができる。シンガポール・インターナショナルの買収は、香港にデザインチームを持ち、米国の百貨店数百社に販売ルートを持ち、強力な物流システムを持っているため、ヤゴール氏がより重視している。今回販売されたのは、まさに新しい馬の服だ。

ヤゴール氏によると、今回は利益貢献が少なく、粗利益率が低い新馬衣料OEM事業を売却することで、同社ブランド衣料の「生産経営型からブランド運営型への転換」戦略目標の実現に有利であり、同社ブランド衣料事業の粗利益率はさらに向上し、同社の健全な持続的な発展に有利であるという。

販売されている新馬の衣類加工業務のデータもそれを裏付けることができる。2010年5月20日現在、新馬服装会社の資産総額は14億5506万元、純資産は5億4029万元だった。2011年1-5月、営業収入は8億4222万元、純利益は1376万元、2010年1月から12月までの営業収入は24億1346万元だったが、年間純利益は2071万元の赤字だった。ひと塊損失の業務は、明らかに良質な資産ではない。

実際には、ブランド運営型へのアップグレードは現在の大勢の赴くところであり、また長年にわたるヤゴール衣料品の利益は主にブランド衣料品の貢献によるものである。特にここ2年、それはさらにアパレルのブランド化発展戦略を加速させた。

この2年間、ヤゴール氏は元主導ブランドのYOUNGORのシェアを固めるとともに、細分化された市場に対してMAYOR、GY、Hart Schaffner Marx、CEO、HANP（漢麻世家）の5つの新ブランドを相次いで発表した。各ブランドはブランド運営のプロセス再構築と最適化を継続的に強化することにより、すでに独立した設計を初歩的に形成し、調達、物流、ルート資源を共有する発展モデルを形成し、数量拡張からブランド向上への転換を基本的に実現した。

ヤゴール年報によると、2010年の同社ブランドアパレル事業の営業収入は60.986158億元で、前年同期比9.05%増加した。純利益は前年同期比93.36%増の7.050134億元を実現した。そのうち国内セールス収入は30.580989億元で、前年同期比18.71%増加し、粗金利は62.85%に達した。報告期間内に、MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx、CEOとHANPの5つのブランドの経営拠点は合計252社に達し、代金回収9104.10万元を実現した。

傘下のブランド品シャツを例にとると、2010年度のヤゴール国内販売シャツの営業収入は10.9284億元で、前年同期比20.65%増加し、粗利益率は66.36%に達した。このような粗金利は、すでにいくつかの国際的な一線ブランドと匹敵しており、LVの現在の粗金利は約64.6%、Burberryの粗金利は約62.8%で、一般的な国内ブランドの粗金利よりもはるかに高い。{page_break}

このため、今回のヤゴール氏が新馬服のOEM事業を切り離すのも無理はない。これはアパレル業界を大きく強化するよりも、ブランドのグレードアップを強化する戦略が非常に適切である。

実際、ヤゴールグループの李如成会長はこの2年間、企業のモデルチェンジとグレードアップの必要性を多くの場面で公に強調してきた。

同氏によると、ヤゴール氏は現在、生産マーケティング型企業からブランド型企業へと転換しており、より高度な産業グレードアップも考えているという。将来的には、ヤゴールは新馬国際のプラットフォームと資源を通じて、買収、合併などを通じて規模を拡大していく。同時に粗利率が低く、資源の多いOEM輸出シェアを徐々に減少させる。会社のブランド服装資産はさらに最適化され、服装の限界効果はさらに際立ち、企業は技術集約型から芸術創意型に転換し、ヤゴールを服装工場から「創意創造の文化芸術世界」に作り上げる。

ヤゴールの主力ブランド戦略について、中信証券研究員の李シン氏と鞠興海氏は、ヤゴールブランドの衣料品の競争優位性が際立ち、将来的には厚薄になり、非常に優位性があるとみている。将来的にはヤゴールブランドは10%のチャネル拡張速度を維持し、精細化管理を強化し（2010年の坪当たり販売額は1.4万元で、2007年より36%増加）、付属ブランドはいずれも急速な拡張の利潤期に入っていると予想される。

●不動産不動産投資と金融投資の2つのライン「開花」
李如成氏は、産業配置においてヤゴール氏はアパレルホールディングス、置業ホールディングス、金融投資の3つのコアプレートに焦点を当てなければならないと確固と考えている。

不動産のこと。2004年、ヤゴールは蘇州の不動産市場に進出した。2007年、ヤゴールは杭州の不動産市場に進出した。2010年、ヤゴールは上海市場に進出した。現在、ヤゴール不動産置業プレートはすでに寧波に立脚し、蘇州を昇格させ、杭州を固め、上海を出撃し、長江デルタ戦略布を初歩的に完成した。

2010年だけで、販売中のプロジェクトは18件（合弁プロジェクトを含む）で、その中には寧波ロングアイランドガーデン、杭州西渓晴雪など9件の新規販売プロジェクトがあり、累計販売注文金額は118.55億元を実現し、前年同期比65.55%増加した。

2010年の年報によると、2010年のヤゴール不動産開発の営業収入は68.428322億元で、前年同期比32.22%増加し、利益率は33.06%で、前年同期比11.59ポイント減少した。不動産収入がアパレルの主要事業より高いことがわかり、利益率はアパレルよりやや低いが、これは報告期間内に決算された蘇州未来城3期プロジェクトの粗金利が低く、21.53%にとどまったためだ。

また、この金融投資が盛んだった時代には、ヤゴール氏も参加し、金融投資が利益に貢献した。{page_break}

2010年、ヤゴールは51.724921億元を投資し、12社の上場企業の指向性増発投資に参加し、PE投資とその他の投資プロジェクト10件を保有し、累計9.462665億元を投資した。投資プロジェクトには山西陽光焦化（グループ）有限会社、杭州創業ソフトウェア株式会社、寧波金田銅業（グループ）株式会社が含まれる。報告期間末までに、すべて黒字化を実現し、純利益は12.454129億元を実現した。

実際、ヤゴール氏は数年前に寧波銀行に出資していたが、その時の金融投資は今日ほど盛んではなかった。後にヤゴール氏が勘定すると、その年の何気ない行動が大きな利益をもたらし、まさに「柳に挿して陰になる気がない」と言える。これにより、ヤゴール氏は金融投資の甘さを味わって、収拾がつかなくなった。2010年12月31日現在、ヤゴール氏は寧波銀行（002142）の1億7900万株と7050万株を保有し、期末時価総額は22億1960万元と8億742万元に達した。

投資したプロジェクトから見ると、非常に多元的だが、総合的に分析すると、ヤゴール氏は投資銀行や鉱物資源などのプロジェクトに相対的に関心を持っていることが分かった。

多元化戦略の指導の下で、李如成もヤゴールの未来のために壮大な青写真を描いた。

2010年のグループの総営業収入は334億8000万元だったと指摘した。2015年までに、ヤゴールの営業収入は509億元に達し、総資産は1099億元に達し、総合実力は中国100強に入り、世界500強との差を縮小しなければならない。5年後、ヤゴールの「服装」を国内第一にし、ヤゴールブランドの服装を国内競争相手に対するリードを拡大させ、外資ブランドの服装大手との差を縮小させる。「置業」は国内20強に入り、長江デルタ地域の不動産開発の有名企業となり、年平均31%の売上高成長を実現した。金融投資は全国的な影響力を持ち、方向性増発とPEを主とし、リスク投資と二級市場を補助とし、グループ産業配置をめぐって入念にプロジェクトを選択し、潜在的な良質プロジェクトを積極的に発見し、新しい業務成長点を育成しなければならない。

実際、ヤゴールの多元化戦略的配置はすでに国内紡績アパレル企業の大規模な強化の典型的な例となり、ブランド価値も大幅に向上した。市場に表れており、複数の証券会社が格付けを「買い」、「買い増し」、または「強く推奨」している。

国金証券研究員の張斌氏と曹旭特氏は、ヤゴール氏は価値が過小評価されている「多面的な腕利き」に属していると分析した。市場はずっと会社に低い評価水準を与えてきたが、2010年の会社の静的市場収益率は9.7倍にすぎず、不動産としても紡績系会社としても、業界平均の評価水準を明らかに下回っている。その原因は会社の複合的な業務構造にある。将来的に紡績アパレルと不動産資産の分割に成功し、分割上場することができれば、より明確なビジネス構造と戦略目標を示し、現在の評価ボトルネックを打破することになるだろう。
中信証券も、同社ブランドの衣料品価値は株価に十分に反映されておらず、不動産と金融価値の将来にも向上の余地があると考えている。