3대 변화는"야만인 장사"가 점점 멀어지고 장선 자본이 A주 가격 논리의 생변을 주도하고 있음을 보여준다

21세기 자본연구원 연구원 양평

상습적으로'야만인의 노크'로 불리는 A주 지배권 시장은 더 이상 그 시절이 아니다.

21세기 자본연구원의 연구에 따르면 현재 중국 자본시장의 카드놀이는 카드놀이기구 주체, 산업통합능력, 자금원천, 통제권 추구 요구, 나아가 추구하는 상장회사 기업유형, 상장회사 통제권을 획득한 후의 운영방식 등을 막론하고 모두 이전과 현저한 차이가 있다.

일련의 변화에 비추어 21세기 자본연구원은"2021년 A주 카드제시 신세력 연구보고"를 발표했다.

연구에 따르면 이 추세는 현재 A주식시장의 특정배경 및 자본시장의 성숙발전과 모두 관계가 있다.

가장 전형적인 변화는 상장회사의 자본효용을 지나치게 도모하는"껍데기볶음"자가 거의 자취를 감추고있다는 점이다.

21세기 자본연구원의 연구 결론에 따르면, 현재 카드를 드는 데 참여하는 것은 주로 네 가지 종류의 자본 주체가 있다: 첫째, 저장, 광둥 등 성 1급 및 선전, 주하이, 샤먼 등 선진 도시의 지방 국자를 위주로 한다;둘째는 순덕, 위야오, 루산, 상하이 양포 등 2, 3선 지시 또는 구현 1급 국자 플랫폼을 위주로 한다;셋째, 광둥민투, 고동자본 1류 플랫폼형 투자기구를 위주로 하고, 광둥민투는 광둥성 정부가 추진하고, 광둥성 여러 대형 민영기업이 발기한 민영투자 플랫폼이며, 고동은 국내 최대의 산업투자 플랫폼 중의 하나이다;넷째, 산업단위를 위주로 한다. 례를 들면 TCL, 온씨주식, 360은 실체기업으로 카드놀이에 참여한다.

이밖에 또 일부 해빛사모와 자연인도 포함되는데 이런 류형의 카드는 다원성목적을 나타낸다.

앞의 세 가지 유형의 자본 주체는 현재 규모가 있는 운영을 보이고 있으며, 다수의 투자 사례는 장기적인 특징을 갖추고 있으며, 대부분 산업 요구를 핵심으로 하여 자본시장의 가격 책정을 활성화하고 시장 가치 발견을 역방향으로 추진하는 중요한 힘이 되고 있다.

제1장: 카드든 기구의 현재 다차원적인 변화

상장회사단의 수치로 볼 때 최근 반년동안 이미 35개 상장회사가 자본측을 만나 카드를 들었는데 그중 자연인 4명, 해빛사모펀드 2명밖에 안되였고 기타 카드든 주체는 모두 기구였다.

산업자본, 비교적 강한 산업자원과 자금력을 갖춘 장선투자자는 카드를 드는 과정에서 더욱 활발해졌다.

21세기 자본연구원이 정리한 결과, 최근 5년 동안 감독관리층의 인도와 자본시장이 나날이 성숙해지는 배경하에 카드시장에 새로운 추세가 나타났다: 이전에 성행했던 각회사의 인수와 달리, 카드를 든 상장회사는 대부분 주업이 건강하고 재질이 우수한 산업류 상장회사이며, 카드놀이기구는 대부분 장선자금을 위주로 한다.자원통합과 장기적인 보답의 각도에서 출발하여 가치투자를 진행하는것은 더는"껍데기볶음","껍데기구매"등 단선투기행위에 열중하지 않는다.

가장 전형적인 현상은'우표 수집식'카드가 이미 자취를 감췄다는 것이다.이전에 기구가 툭하면 몇 개 심지어 10여 개의 상장회사를 거명한 것과는 달리, 현재 예를 들면 광둥민투의 주요 거패 조작은 랴오닝성대, 중국 바오안 등 중요한 산업 주체나 플랫폼을 둘러싸고 있다;온씨주식은 온씨자본에 의탁하여 화통주식을 카드를 들고고동자본은 화윤맥주, 거리전기, 카드론기주식 등을 증자하는데 모두 전략형투자 또는 산업배치를 위주로 한다.

21세기 자본연구원이 데이터 차원에서 현재 A주 카드놀이 행위의 3대 추세를 추출한 것은 모두 이 변화를 뒷받침한다.

1.1 카드 들기 추세: 양적 감소와 질적 성장

양적으로 볼 때, 카드 시장은 5년 전의 고봉에 비해 다소 냉각되었지만, 2018년의 슬럼프를 겪은 후 올해 들어 뚜렷한 반등을 보이고 있다. 특히 2020년 하반기 이후 카드 시장은 점차 활기를 띠고 있으며, 인수합병과 재편성 시장의 회복을 이끌고 있다.

피피카드 실적 성과를 보면 2016년 피피카드 기업의 순이익 중위수 (2015년 연보 수치) 는 4446만6600원에 불과했지만 2017년에는 2735만700원으로 떨어졌다.

시장의"주류"정서에서 2016년 실적이 1천만원 이하인 기업은 26개에 달했는데 그중 18개가 결손상태로 35.62% 에 달했으며 2017년에는 36.92% 로 진일보 최고치를 기록했다.

2019년부터 시장의 카드놀이행위는 점차 리성으로 회귀하여 카드놀이자의 수와 카드놀이를 당한 기업의 평균실적규모로부터 모두 뚜렷이 제고되였다.

21세기 자본연구원의 연구에 따르면 2019년 피카드기업 (2018년 연보실적) 의 손실률이 다소 상승한 원인은 당시 범람했던"감가붐"과 관련되며 2014년부터 2016년까지의 인수합병과 재편성 열풍을 거친후 3년간의 도박기간이 결속되고 대량의 상장회사가 인수합병하여"천둥을 밟고"거액의 영업권감가를 유발하여 업적의 큰 손실을 초래했다.그러나 당시 시장 환경으로 볼 때 일부 기업의 주업 경영은 여전히 인정할 만하다.

2020년 이후 산업 M & A의 추세는 더욱 뚜렷해지고 있다.

21세기 자본연구원의 데이터에 따르면, 피카드기업의 (2019년 연보 실적) 순이익 중위수는 점차 7천여만 위안이 상승하였는데, 한편으로는 A주 상장회사의 경영 실적이 점차 좋아지고, 다른 한편으로는 피카드기업의 질이 뚜렷하게 향상되었음을 보여주었다.

2020년, 2021년 피카드기업 중 적자 또는 실적이 1000만 상장사 이하인 비중도 2016년과 2017년보다 현저히 낮다.

1.2 목적물의 변화: 실업 위주,"각주"와 작별

최근 반년 동안 피카드기업은 주주권구조가 비교적 분산되고 평가가치가 비교적 낮은 실업상장회사를 위주로 하였다.

업종별 분포를 보면 피피인수가 많은 회사는 각각 공공사업, 건축장식, 컴퓨터, 기계설비, 건축자재, 가전제품, 부동산, 전기설비 등 업종에 위치해있다.그 중 공공사업은 5곳, 건축장식, 컴퓨터, 기계설비는 각각 4곳이 카드를 들었다.

또한 4~5년 전에 비해 2016년 카드를 받은 73개 상장사 중 9개가 위험경고를 받았는데, 거의 3할이 실적이 부진하고 주업이 부진한'각주'였다.2017년 카드를 받은 65개 기업 중 9개 기업도 위험경고주였고 신황포, 강강전자 등 여러 각주도 적지 않았다.

최근 몇 년 동안 피카드기업의 시가총액 중위수도 예년에 비해 뚜렷하게 높아졌다. 2016년과 2017년 피카드기업의 시가총액 중위수는 각각 33억 5400만 위안, 35억 5500만 위안이었으나 2020년, 2021년에는 각각 48억 8400만 위안, 53억 7800만 위안에 달했다.

1.3 거패측의 변화: 장선자본이 궐기하고 보험자금이 거의 자취를 감추었다

2020년 이래, 거패측에도 뚜렷한 변화가 나타났다. 산업자본, 국자 및 기타 장선투자자는 거패시장의 주도자로 되였다. 그는 대부분 산업자원이나 자금자원을 구비하여 상장회사에 더욱 많은 능력을 가져다주었지 단기적인 주가등락을 도모하는것이 아니다.

지난 카드 붐 (즉, 2016년부터 2017년까지) 에서 보험자금이 시세를 주도했던 것과 달리, 새로운 카드 제시자는 대부분 산업자본이나 장기선 자금을 위주로 한다.

퉁화순 ifind 데이터에 따르면 2020년 11월 이후 카드를 받은 35개 기업 중 8개 차카드 측이 국자기구, 6개가 상장회사 또는 산업자원을 가진 기업, 3개가 긴 자금을 손에 쥔 금융자본이다.

그 중 2020년 이후 보험자금은 A주식에서 카드를 꺼내는'강호'에서 거의 자취를 감췄고, 양광사모, 신탁, 자금관리 계획은 가끔 카드를 꺼내는 진영에서 보였지만, 모두 상장회사의 통제권을 도모하는 것을 부인했다.

또한 이전의 여러 협의 양도와 달리 작년 이후 점점 더 많은 인수자가 기존 주주와 협상하지 않고 직접 2급 시장 가격 경쟁 거래를 통해 인수하는 것을 선택했다.

제2장:"통제권 가치 논리"는 현저한 차이가 있다

외래투자자가 카드를 든 상장회사는 주로 다음과 같은 세가지 류형의 전법이 있다.

첫째, 순수한 재무투자나 투기행위이다.일찍이 A주식의"제패자"였던"껍데기왕"중커투자유치는 이 방법을 잘 알고 있었다. 그는 2015년 주식재해기간에 16개 상장회사를 초과했다. 2015년 7월에는 중커후이퉁을 통해 두 차례 딩타이신재를 상장했다. 약 2억 6천만 위안을 들여 딩타이신재의 지분 10.93% 를 취득했다. 이후 순펑홀딩스는 딩타이신재를 빌려 상장하는 데 성공했다. 딩타이신재는 11자 연속 출현했다.중과가 바이어를 유치하여 많은 돈을 벌었다.그러나 2016년 말 가장 엄격한'재편성 새 규정'이 출범하고 증감국의 잇따른 타격으로 중국과학투자유치'모델'은 결국 역사 무대에서 물러났고, 그 후 긴 세월 동안'부진'했다.

둘째는 자산을 주입하여 차용을 완성하는 것이다.즉 지분이 분산되고 시가가 낮으며 성장성이 낮고 차용될 가능성이 있는 개별 주식을 찾아 2급 시장에서 직접 매입 심지어 카드, 증액, 협의 양도 등 방식을 통해 통제권을 획득한 후 자산을 주입하고, 각회사가 자산 재편성을 완료할 때까지 기다리면 순조롭게 차용을 완료한다. 비교적 전형적인 예를 들면 영신주식은 주인이 바뀐 후 반드시 증수하여 몽망과학기술을 구매한다.결국 몽망과학기술은'차용'을 성공적으로 실현했습니다.홍특정밀은 주인이 바뀐 후 인터넷 금융 관련 자산에 주입되었고, 현재 이미 파생 과학기술로 이름을 바꾸었다.

셋째, 상장회사의 융자, 자산 통합 기능을 빌어 자본 플랫폼으로 만든다.례를 들면 평담국자는 한정우우를 수매한후 그의 기존 업무를 전부 분리하고 이전과 명칭변경 (현재 해협혁신으로 명칭변경) 을 완성하여 평담시 지혜도시와 지혜의료산업플랫폼으로 만들려고 한다. 현재 해협혁신은 이미 평담국자의 많은 지혜도시건설항목에 참여하였다. 례를 들면 출자하여 평담종합실험구 호의우인터넷병원을 설립하는 등이다.

현재의 카드놀이 생태로 볼 때, 절대 다수의 카드놀이꾼들은 이미 더 이상 2급 시장의 과대 광고 가치를 도모하지 않는다.

21세기 경제보도 기자는 현재 대다수 거패자들이 상장회사에 산업협동, 자금지원을 가져다주거나 기업을 도와 자원통합을 진행하는 등 상장회사 자체의 자원천품을 중시하고 자신의 힘을 빌어 상장회사에 능력을 부여하겠다고 약속하고있다는 점에 주목했다.

비교적 전형적인 것은 2021년 TCL 가전그룹이 오마전기를 든 사례이다. 5월 10일 저녁, 4개월의 증자를 거친 후 TCL 가전그룹은 정식으로 오마전기의 통제권을 따냈다.

전자는 일찍이"고지서"에서 앞으로 TCL 가전그룹은 회사의 경영 발전 전략에 따라 능력 부여 지원을 제공하여 회사의 핵심 업무가 계속 양성적이고 독립적으로 발전하도록 보장할 것이라고 밝힌 바 있다.

비록 오마전기는 2020년에 5억 4000만원의 결손을 보았지만 주로 회사의 금융업무의 영향으로 산하의 지주자회사인 오마랭장고의 실적이 비교적 안정되였다. 전염병의 영향하에 오마랭장고는 2020년에도 83억 3700만원의 영업수입을 실현하여 지난해 같은 기간에 비해 16.09% 늘어났고 상장회사에 귀속된 순리윤이 4억 5800만원이고 후자도 TCL의 환영을 받는 관건이다.

"TCL은 대형 가전, 특히 텔레비전 분야에서 대표적인 기업이다. 그러나 현재 미국의 하이얼과 같은 경쟁자들은 모두 가전 업계의 다원화로 나아가고 있다. 제품이 풍부하고 거의 모든 가전 품목을 포괄하고 있다. 이때 TCL은 인수합병을 통해 자신의 가전 제품 행렬을 완비하고 제품 라인을 더욱 풍부하게 할 수 있다. 동시에 제품 경로를 풍부하게 하고 자신의 경로를 이용하여 오마전을 부여할 수 있다그릇.그래서 카드를 드는 것은 가치 발견의 역할뿐만 아니라 업무 통합으로 인한 이점도 있다"고 말했다."중남재경정법대학 반화림이 말했다.

이밖에 해협혁신사례도 아주 전형적이다.해협 혁신은 입주한 핑탄 지역 산업과 일련의 상호작용을 진행하였고, 마찬가지로 상장 회사의 산업 플랫폼 능력을 효과적으로 향상시켰다.

해협혁신의 전신은 한정우우로서 상장초기에 주요경영업무는 지혜도시업무로서 건축업종이 불경기로 회사의 실적이 해마다 하락한후 일련의 전환업무를 전개하여 선후로 인터넷금융, 인터넷의료 등 업종을 섭렵하였지만 효과가 좋지 않았다.

2020년, 인터넷금융업무에 발목을 잡힌 한정우우는 정식으로 평담국자를 바꾸었다. 후자는 그의 불량자산을 전부 분리하고 평담시로 이전하여"해협혁신"으로 명칭을 바꾸었다. 평담국자의 추동하에 해협혁신은 최종적으로"지혜도시와 지혜의료를 핵심주업으로 초점"하는 발전전략으로 되돌아갔다.

평담은 최근 몇 년간 의료미강체, 관광문화, 건축 등 산업에서 비교적 깊은 배치를 가지고 있으며,"5G 전역 커버리지"의 특색 있는 지혜섬, 국가 역외 데이터센터, 국제 디지털 경제항, 스마트 전역 관광, 무인 운전, 국가급 관광 강양 시범구 등 프로젝트를 적극 추진하고 있다.2020년 상반기, 해협혁신과 평담지혜도는 전략협력협의를 체결했다.그사이 해협혁신은 또 평담의 첫 인터넷병원인 평담종합실험구 호의우인터넷병원의 건설에 참여하였다.

제3장: 특정한 배경에 따른 특정한 추세

"갈수록 많은 장선자본과 산업자본이 주도하는 카드놀이가 나타나고있는데 이는 현재의 시장환경과 관련된다.등록제 실시, 껍데기 장사는 이미 통하지 않고 엄격한 감독관리 분위기도 산업자금에 좋은 발전 계기를 제공하여 상하류 배치를 진행할 수 있고 후퇴하면 동업자 경합을 강화할 수 있다.일부 카드놀이방과 피카드회사도 협력, 교류 과정에서자원 공유, 우위 상호 보완의 윈윈 모델을 형성한다"고 말했다.화난의 한 투자은행 인사는 방문을 받고 지적했다.

각종 자본주체가"정경세작"하고"다승"을 도모하는것은 특정한 자본시장의 발전추세와 관련된다.

21세기자본연구원의 수치에 따르면 최근 반년동안 이미 35개 상장회사가 자본측을 만나 카드를 들었는데 피카드측은 대부분 주주권구조가 비교적 분산되고 평가가치가 비교적 낮은 실업상장회사였다.

문예복흔 창시자 응우옌차오는"등록제 개혁 이후 자본시장의'28효과'가 뚜렷하고 자원이 머리 회사로 집중돼 있어 많은 중소 상장회사들이 매우 싸게 평가돼 있어 인수합병 (M & A) 대상에 매우 적합하다"고 지적했다."

업종별 분포를 보면 피피인수가 많은 회사는 각각 공공사업, 건축장식, 컴퓨터, 기계설비, 건축자재, 가전제품, 부동산, 전기설비 등 업종에 위치해있다.이 중 공공사업은 5곳, 건축장식, 컴퓨터, 기계설비는 각각 4곳이 카드를 들었다.

평가수준에서 볼 때"자기 가족"에 의해 카드를 든 만과A를 제외하고 (5월 18일까지) 34개 피카드기업의 평균시가는 약 131억 1800만원이고 중위수의 시가는 52억원으로 2016년, 2017년 33억좌우의 시가중위수에 비해 뚜렷이 제고되였다.그러나 시장의 핫이슈 분야에 비해 피카드자의 가치는 현저히 과소평가되어 있다.

만약 결과에서 거꾸로 밀면 적지 않은 카드놀이는 사실상 자본시장의 기회신호를 앞당겨 방출한다.

고동자본을 위주로 하여"가치발견자"라는 꼬리표를 갖고있어 이미 자본시장의 추풍의 중요한 기치로 되였다.광둥민투의 주요 관리팀은 이팡다에서 왔으며, 이팡다 전 회장 예준영이 직접 지휘봉을 잡았다.이방달은 국내 최대의 공모기금으로서 이는 광동민투의 일부 투자행위도 공모기금투자의 상습적인"가치투자론리"와 아주 부합된다.

례를 들면 광동민투가 중국보안에 투표한후 중국보안에 대한 시장의 관심은 주로"가치저평가"의 특성에 초점을 맞추었고 광동민투의 카드놀이는 시장에 중국보안의 가치를 다시 계산하는 계기를 가져다주었다.

각종 지방국자도 상장회사 플랫폼에 의탁하여 지역산업자원을 활성화하고 거시경제, 금융정책 및 기업 자체의 특징, 지배주주의 발전곤경 등 영향으로 국내 일부 산업형 상장회사의 가격책정에 일정한 정도의 과소평가가 나타났으며 일부 국자로 하여금 기회를 맡게 했다.

다른 투자자들과 달리 현재 카드를 든 사람들은 상장회사 특히 산업동업자에 대한 인식과 리해가 더욱 전면적이고 깊어야 하며 카드를 든 투자론리도 비교적 뚜렷하고 명료해야 한다.

"상장 회사는 과거에 자본 운영을 달성하는 플랫폼이 아니라 산업 가치를 실현하는 플랫폼이어야합니다."

큰 역사적 맥락에서 볼 때, 등록제의 안정적인 추진 하에 직접 상장 대기 시간이 격감하고 IPO 효율이 대폭 향상되었으며,"껍데기"가치가 이미 크게 할인되어 상장 회사의 산업 가치가 핵심이 되었다;게다가 감독관리층은 모두 상장회사가 국가전략에 부합되는 첨단기술산업과 전략적신흥산업 관련 자산에 대해 산업인수합병을 진행하도록 권장하기 시작했으며 카드놀이행위의"산업투자"성격이 날로 두드러지고있다.

제4장: 장기적인 자금이"가치"회귀를 추진한다

자금원천으로 볼 때, 현재 카드를 든 사람은 장기자금을 위주로 하고, 그 선호도는 중소시가회사를 위주로 하는 것이 더 많으며, 이런 종류의 카드를 든 활약은 A주의 현재 중소시가회사의 평가회귀를 추진할 수 있을 것이다.

비교적 전형적인 광둥민이 카드를 던진 중국 바오안은 광둥민이 카드를 던지기 전에 중국 바오안의 주가는 줄곧 7위안 정도를 유지했고, 시가총액은 200억 위안 이내였다.

그러나 2020년 2월 1일, 광둥민투 산하 사오관시 가오창기업관리유한공사가 정식으로 카드를 촉발한 이래 지금까지 중국 바오안의 주가는 누적 38.11% 상승했다.

30여년의 전환과 발전을 통해 중국 바오안은 이미 점차 투자기업이 되었다. 비록 투자업무가 방대하다. 예를 들면 상장회사 마응룡, 신삼판회사 베트리, 대불약업, 녹금고신 등을 성공적으로 지배하는 등 투자업무가 방대하지만 주업이 이상적이지 않고 다원화발전효과가 좋지 않다.

바로 카드를 든 사건의 발생은 중국 바오안 산하의 양질의 산업에 대한 시장의 새로운 정리에 대한 인식을 강화하였고, 시장의 자신감을 한층 더 증가시켰으며, 또한 투자자들이 중국 바오안의 투자 가치를 새롭게 인식하도록 추진하였다.

양성적인 카드와 협력은 상장회사에 있어서 좋은 일이다. 시장은'야만인'식 카드놀이를 경계하는 동시에 재무투자나 껍데기 매입 후 자산 주입에 국한되지 않고 주주 책임의 이행에도 관심을 가져야 한다.

무한과학기술대학 금융증권연구소 소장 동등신은 다음과 같이 지적했다. 기타 시장의 짧은 자금투기에 비해 카드를 꺼내는것은 상대적으로 장기적인 투자행위에 속하며 카드를 꺼내는 행위는 일반적으로 인수합병, 재편성 등 행위와 밀접한 관계가 있다. 증자, 카드를 꺼내는 상장회사를 통해 회사의 주업을 단단히 틀어쥐고 일부 상하류업무의 관련협동을 진행한다.현재 실물경제의 상황을 개선하는 데 전략적 의의가 있다.

광동민투의 또 다른 카드든 사례는 량성상호작용의 특징을 보이고있다.

2020년 2월 광둥민투는 2급 시장 증자와 협의 양도 등을 통해 랴오닝성대 지분 12.46% 를 취득해 1대 주주로 승진했다.2020년 12월, 광동민투는 료녕성대에 대해 진일보 증자하여 주식보유비률을 15.02% 로 증가시켜 제2대 주주와의 격차를 진일보 벌리고 상장회사의 주주권을 진일보 견고히 추동했다.2020년 4월, 광동민투가 추천한 비독립리사 서표는 이미 정식으로 료녕성대리사회에 진입했다.

그는 그 후 향후 12개월 내에 랴오닝 성대의 실제 지배인으로서의 랴오닝 국자위의 지위를 인정하고 존중하며, 어떠한 방식으로도 단독으로 또는 기타 측과 공동으로 랴오닝 성대에 대한 실제 통제권을 도모하지 않겠다고 약속했다.

21세기 자본연구원은 통제권 약속 만료를 도모하지 않는 전야에 일부 의결권을 포기하는 방식으로 통제권을 계속 도모하지 않거나 성대바이오의 상장 발행을 염두에 둔 조치이거나 자회사 분할 상장을 위해 장애물을 제거한 것으로 추정했다.

"만약 카드를 든 기업의 기존 발전 궤적에 따르면 저평가도 반드시 28현상 때문은 아니다. 저평가는 일반적으로 원인이 있다. 기업의 기존 발전 궤적에 따르면 기업은 계속 미끄러져 카드를 든 사람의 투자를 헛되이 소모할 가능성이 높다.가장 좋은 투자 상황은 피카드 기업을 자체 체계에 융합시켜 주업 경쟁력을 강화하거나 시너지 효과를 얻는 것이다。”반화림도 다음과 같이 표시했다.