申洲国は疫病に対応して、全体の生産能力はすでに95%回復しました。

投資フォーカス

私たちは市場のパニックがシンガポール国際（02313）の業務が受けた短期的な影響を拡大し、また会社の長期的な競争力が業界で挑戦に直面する過程においてさらに際立っていると考えています。現在の株価の調整によって、その見積もりは著しい魅力を持っています。長期投資の歴史的なチャンスを提供しています。

衛生事件に積極的に対応し、2月下旬には全体の生産能力は95%+。会社の国内工場は2020年2月10日（正月17日）に再稼働しました。浙江省の第一回目の再稼働企業の一つです。しかも、当日の再稼働率は40%を超えています。海外のベトナム、カンボジアの工場は衛生事件の影響を受けていません。生産活動はずっと正常に行われています。2月25日、グループの国内工場はすでに社員募集を再開しました。2月28日までに、申洲グループの全体の生産能力はすでにもとの正常な生産能力の95%に達しました。

申洲生産チェーンは完備していて、生産能力の配置が全面的で、お客様の注文が集中する見込みです。1）会社は垂直一体化生産チェーンを持っており、物流運送と注文の接続時間を節約し、納期を安定させる。2）国内外に生産能力の配置があり、布地生産能力は海外生産能力が45%を占め、服装の海外生産能力は30%＋を占めると予想しています。衛生事件は国内で発生した段階で、会社の海外生産能力は正常に発展しています。今は国内の生産能力も大幅に回復し、供給も安定しています。3）会社の短期注文は安定しており、2020 H 1オーダーの生産と取引は正常に行われる見込みで、長期注文はお客様との安定的な協力のためです。

長期的なコア競争力を持ち、生産能力が次第に拡大し、業務の安定的な成長をもたらす。会社は研究開発と総合生産管理能力を一身に集めて、設備に対して高い投入（毎年の資本支出が純利益の割合を占めて30%を超えます）を通して、モジュール化生産方式を作って、生産効率を高めます。従業員の福利厚生管理を重視し、従業員のコストは収入の20%を超え、生産チームは安定しています。毎月の流動率のレベルは5%ぐらいです。また、グローバル端末の消費需要の変化に伴い、先導ブランド商会はサプライヤーの快速反応に対する要求がより高くなり、中小型生産企業の衛生事件の間の生産安定性に挑戦され、申洲国際は先導者として生産が安定し、納期が短い競争力が強調され、注文が集中する見込みです。2019～2020年は建設期間で、生産能力は10%程度増加する見込みで、2021年に新築された工場は生産能力の放出を加速する。会社の生産能力の拡大に伴って、業務収入は依然として安定的に増加することができます。

投資提案私達は会社の上半期の注文が変化していないと判断して、前期の生産端の影響は小さいです。下半期の状況はそのサプライチェーンの安定性と国内の候補顧客があるため、影響を受けてもバッファリングが期待できます。これを踏まえて、従来の業績予測を維持し、FY 2019～FY 2021年の母の純利益はそれぞれ52.59/61.38/72.30億元で、同じく15.8%増/16.7%増/17.8%増と予測しています。会社の現在価格は84.05香港ドルで、市場価値は1263億香港ドルで、2020/2021年のPEは17/14倍に対応しています。弊社は世界最大の縦一体化服装メーカーとして、下流の高景気業界の優良なお客様を結びつけています。海外生産能力の向上と生産効率の向上により、業績の安定成長が期待されています。「買い入れ」の格付けを維持する。

リスク提示：衛生事件の影響時間及び範囲が会社の業務に悪影響を与えると予想されています。下流の取引先の注文の変動は会社の営業収入に影響します。海外の生産能力の拡大は予想に及ばず、貿易環境の変化は収益水準に影響します。

前言

衛生事件の大規模な爆発による世界経済の成長と消費需要の懸念、及び海外金融市場の激しい変動について、申洲国際株価は最近大幅に調整されました。これに対して、市場のパニックは会社の業務が受ける短期的な影響を拡大したと思います。。私たちはずっと申洲国際の長期投資価値を高く見てきましたが、今の株価の調整はその評価値に著しい魅力を持たせて、長期投資の歴史的なチャンスを提供しました。

1、なぜ私達は会社の短期経営に影響が市場予想より小さいと思っていますか？

私達は会社の短期業務の発展は依然として順調に行われており、その影響は明らかに市場予想より小さいと思っています。市場の懸念は主に1）会社の生産活動と生産能力の拡張作業が衛生事件の影響を受けています。2）衛生事件は全世界の消費市場に衝撃を与えて、会社の注文が変動しています。これに対して、会社の衛生事件への積極的な対応と一体化の安定したサプライチェーン体系による緊密な取引関係に基づいて、市場の当面の懸念は会社の業務が短期的に受ける影響を拡大しているという見方です。

国内での作業が迅速で、海外生産に影響はない。会社の国内工場は2020年2月10日（正月17日）に再稼働しました。浙江省の第一回目の再稼働企業の一つです。しかも、当日の再稼働率は40%を超えています。海外のベトナム、カンボジアの工場は衛生事件の影響を受けていません。生産活動はずっと正常に行われています。2020年2月25日、グループの国内工場はすでに従業員の募集を再開しましたが、2月28日までに、申洲グループの全体の生産能力は正常な生産能力の95%に達しました。

短期衛生事件はサプライヤーの生産能力を試し、お客様の注文は申洲国際を代表とする大手会社に集中する見込みです。

現在、ブランド商会は優先的にサプライチェーンの安定した大手サプライヤーを選んで購入を保証しており、申請州の産業チェーンの安定性は独特です。1）申洲国際は研究開発設計、織布、染色、刺繍、裁断及び縫製などの全工程を一体に集めた垂直化生産チェーンを持っています。中間物流輸送と注文の接続時間を節約して、高い自動化レベルを加えて、会社の納期が短いです。2）会社は全世界で五大生産基地を持っています。国内の生産能力は寧波、安慶、衢州などに配置されています。海外はそれぞれカンボジア、ベトナムに生産能力を配置しています。その中で、生地の生産能力は55%は国内で、45%は海外で、既製服の生産能力は30%を超える部分が海外にあります。衛生事件は国内で発生した段階で、会社の海外生産能力は正常に発展しています。今は国内の生産能力も大幅に回復し、供給も安定しています。

今の会社の短期注文は安定しています。2020 H 1は注文状況が現れないと予想しています。そして、重要な取引先と会社は長期的に安定して協力しています。注文はさらに集中する見込みです。会社は重要な取引先のPUMA、ナイキ、ユニクロ、アディダスと協力して安定しています。業界変動の段階で、ブランド商会は更にサプライヤーの品質を重視し、優良なサプライヤーとの協力を強化する。今の会社はPUMA/NIKE/アディダスの既製服注文の比率がそれぞれ40%/17-18%/15%であり、将来の比率が向上する見込みです。

以前の注文の増加は生産能力の増加より大きく、国内の取引先の注文の持続的な増加は国際注文の変動を遅くすることができます。会社の過去の生産能力の利用率から見て、会社の注文の需要の増加は明らかに生産能力の拡張のスピードより高くて、だから会社は取引先との協力の過程の中でもっと強い言葉の権利を持ちます。会社の製品は国際/国内市場での販売比はそれぞれ70%/30%ぐらいで、お客様も国際取引先を主として、国内のお客様の注文が小さいです。今国内のお客様と申洲の協力意向が強いです。国際市場に短期注文があれば、会社も国際/国内のお客様間の協調を通じて、生産効率の低下を避けることができると判断します。

2、なぜ会社の長期競争力が揺るぐことができないのか、さらに明らかになりますか？

長期的な次元では、私達は考えています。1）会社は研究開発と総合生産管理能力を一身に集めて、一体化産業チェーンと国内外の完備した生産能力配置を持っています。

研究開発レベル：1）会社は海外の中高級織物として位置付けています。設立以来、設備、技術の面でしっかりと投入して生産実力を作り、設備への高投資（年間資本支出の純利益比率が30%を超えています。）を通じて、モジュール化生産方式を作って、生産効率を高めます。2）会社はファブリックの革新研究開発を重視して、ユニクロと共同で開発した吸汗/通気/柔軟な機能性のファブリックAirism、NIKEと共同で開発した軽さ/保温/通気性のファブリックTechFrece及びニットの靴の面など。

生産管理について：従業員の福利厚生管理を重視し、従業員のコストは収入の20%を超え、生産チームは安定していて、平均毎月の流動率のレベルは2012年の6.68%から2018年の4.33%に下がっています。自成の管理システムは直接に海外工場にコピーできます。

産業チェーンの配置：会社は研究開発設計、織布染色、裁断縫などの全工程を一体に集めた垂直化生産チェーンは品質と納期を保証できます。また、前景に東南アジアの生産能力を配置し、貿易優遇政策を享受し、且つ会社はNIKE、ADIDASのために専用工場を建設し、長期安定協力を形成する。下流の優良品質の取引先の業績の増加は会社の注文量の増加をもたらします。

また、グローバル端末の消費需要が変化するにつれて、先導ブランド商会はサプライヤーの快速反応の要求がより高くなり、サプライチェーンはブランドメーカーの需要に応じて直ちに注文調整と快速翻訳を行う必要があると考えています。短期の長期競争力が際立ち、注文が集中する可能性がある。

私達は長期にわたり会社の生産能力の拡張に従って、業務収入は依然として安定的に増大することができると思っています。2019～2020年は建設期間で、生産能力は10%程度増加する見込みで、2021年に新築された工場で生産能力の解放が始まります。

3、会社の評価中枢はどう思いますか？

申洲国際は2006年の上場以来の評価水準を3段階まで上げ、上場当初の10倍程度の評価水準から現在の30倍程度の水準まで上昇しました。

一般的な加工製造段階（PE 5～10倍）：一般加工メーカーの評価を享受し、その評価力の向上は海外生産能力をリードして配置し、高景気度運動靴服業界に切り込むことに由来する。2008年の金融危機の時期に会社の評価水準は需要に従って縮小しましたが、業界危機は業界のリーダー会社への統合を促進し、2009年に会社の注文が徐々に回復し、収入/純利益は25%+70%+増加し、予想値は急速に修復されました。

優位なサプライヤー段階（PE 10~20倍）：優良なサプライヤーの評価を享受し、見積もりの向上力は核心の取引先の協力の深化とグローバルなレイアウトの着地から来る。2013年以来、コア顧客との提携が深まり、NIKE売上高の貢献率は2013年の18.3%から2015年の24.8%に引き上げられました。同時に、会社のグローバルなレイアウトは着地し、会社の評価水準を上げ続けています。2013年、会社のカンボジア生地工場が生産を開始し、生産能力のボトルネックが解放されると同時に、設計研究開発、生産能力などの面で市場の認可を受け、会社の評価水準は16倍に向上しました。2015年、会社は引き続きベトナムで工場を建設して、見積もりのレベルは更に上昇します。

グローバル化製造の先導段階（PE 20～30倍）：グローバル化の先導生産者の高見積りプレミアムを享受するとともに、貿易戦による海外注文の切り分けによって会社の評価を高める。2016年、会社はNIKE、ADIDAS、ユニクロ、PUMAそれぞれの第一のアパレルサプライヤーとなりました。強大な布地の研究開発能力、垂直一体化の生産などは絶えず申洲国際の業界での交渉能力を高めて、優良品質の注文書を選別する能力があって、市場のシェアは絶えず高めます。業績の伸びは20%~30%で安定しており、予想水準は先導価値のプレミアムがある。2018年以来の中米貿易戦は輸出入関税を引き上げ、会社はグローバルなレイアウトによって海外注文を解決したので、見積もりのレベルは30倍まで上昇しました。

投資提案

前に述べたように、会社の上半期の注文は変化していないと判断しました。前期の生産端の影響は小さく、3、4月の最適化シートを通じて補填する見込みです。下半期の状況はサプライチェーンの安定性と国内の取引先候補があるため、影響を受けても緩衝が可能です。これを踏まえて、従来の業績予測を維持し、FY 2019～FY 2021年の母の純利益はそれぞれ52.59/61.38/72.30億元で、同じく15.8%増/16.7%増/17.8%増と予測しています。会社の現在価格は84.05香港ドルで、市場価値は1263億香港ドルで、2020/2021年のPEは17/14倍に対応しています。当社は世界最大の縦方向一体化服装メーカーとして、下流の高景気業界の優良なお客様を結びつけて、技術研究開発の実力を身につけています。将来は海外生産能力の向上と生産効率の向上に伴って、業績の安定的な成長が期待されます。「買い入れ」の格付けを維持する。

リスクメッセージ

衛生事件の影響時間及び範囲が超えて会社の業務に不利な影響を与えると予想されます。衛生事件は全世界に広がって、会社に工場が正常に稼動できなくなり、下流需要の萎縮と取引先の注文の変化などの不利な影響を与える可能性があります。

下流の取引先の注文の変動は会社の営業収入に影響します。会社のお客様の集中度が高く、下流のお客様の注文の変動が直接会社の収益レベルに影響します。

海外の生産能力の拡大は予想に及ばず、貿易環境の変化は収益水準に影響します。会社は生産能力駆動型で、現在の生産能力は主に東南アジア地区の拡充を主としており、もし生産能力の拡大が予想以上でないなら、直接に会社の注文状況に影響します。同時に会社の東南アジア工場が税収優遇政策を享受しています。貿易環境/税収政策が変化すれば、会社の収益水準に影響します。